股權質押新規的內容有哪些

一、進一步聚焦服務實體經濟定位，明確融入方不得為金融機構或其發行的產品。

金融服務實體經濟一直是監管孜孜以求的目標和準則。融入方不得為金融機構或其發行的產品，金融機構如何定義，如果通過信托繞監管，是否可行?實操中，為產品融資(比如以雙定向辦理滬市股票質押融資)本來就已不多見，不過此前并沒有明文規定，只是停留在監管吹風層面。

二、融入方首次最低交易金額不得低于500萬元，后續每次不得低于50萬元。

500萬的規模限制使得券商的小額股票質押業務難以繼續，不少券商對小額股票質押業務是簡化審批甚至是直接放款的，因為動輒幾億的項目需要更多的風控資源。

三、不再認可基金、債券作為初始質押標的。

根據上交所2013年5月24日公布的《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法》，股票質押回購的標的證券包括了“上交所上市交易的A股股票或其他經上交所和中國結算認可的證券。”此次明確債券和基金不得作為回購標的證券。

四、明確股票質押率上限不得超過60%。

質押率不超過60%，如果這條放在新規前，會阻擋不少業務，因為高質押率是券商用于吸引客戶的砝碼，不少結構化的、拼盤模式的高質押率模型常常被相互討論和傳授。監管沒有明文規定質押率上限，據說有人曾問證監9折是否可行，結果是：被罵回來了。

但是新規之后，拼質押率、拼價格的時代過去了，各家機構都致力于降低集中度、穩步降低規模、優中選優，并收緊各項風控要素。根據上交所和深交所公布的每周平均質押率，流通股為3折多，限售股是4折多，已經較過去的水平大大降低。

五、單一證券公司、單一資管產品作為融出方接受單只A股股票質押比例分別不得超過30%、15%，單只A股股票市場整體質押比例不超過50%。

對于30%、15%的比例，其實證券風控本來都不會允許達到如此高的集中度。但是，這里可能暗含了自有資金和募集資金合并計算集中度的可能性。

對于單票全市場質押率不超50%，是之前吹風的重要內容，也是券商內部風控標準之一。如全市場質押率超過50%，違約處置時會產生較大的踩踏風險。相比上交所，深交所有更為嚴格的監管，超過50%時會暫定標的股票的場內質押。

六、明確證券公司開展業務的資質條件，要求證券公司建立融入方信用風險持續管理及資金用途跟蹤管理機制。

證券公司的資質在征求意見稿中體現為盡調、風控、投后跟蹤體系的建設，以及對不同評級的券商以自有資金辦理融資提出不同的監管要求，如分類評價結果為A類的證券公司,自有資金融資余額不得超過公司凈資本的150%;分類評價結果為B類的證券公司,自有資金融資余額不得超過公司凈資本的100%;分類評價結果為C類及以下的證券公司,自有資金融資余額不得超過公司凈資本的50%。

關于風險持續管理基本是指投后制度的建設和規范化。與銀行相比，券商的制度確實有很大的提升空間。

至于資金用途跟蹤管理，券商與銀行相比沒有結算，故實際無法跟蹤管理。只能要求融資人提供可接受的用途、承諾、自我證明的。這方面，就算是銀行也很難完全做到，因為跨行后就無法跟蹤。

七、質押股票有業績承諾股份補償協議的，證券公司應當識別和評估其特殊風險不得以其管理的集合資產管理計劃和定向資產管理客戶作為融出方參與股票質押式回購交易。

按此規定，帶業績承諾的股票，只能以自有資金融資。對那些以資產換股權的融資人來說，艱難的時刻到了，如果原來加了杠桿，更是容易死得快。因此，對這類業務，自有資金放款的議價能力提升。

八、【盡職調查人員和方式】和【盡職調查報告】。

這部分細化到了操作細則的程度，必須有專人盡調，不得少于兩個人，實地盡調，盡調報告質量要求。可能的情況是，券商為了符合監管要求，會制定更細的問責機制。

九、【特殊融入方】及第十六條【特殊證券】。

這條是與5月的減持新規一脈相承的。提出了特殊融入方和特殊證券的概念，意思就是對這些股東要特別注意風險。其實這些股東是最主要的客戶，但一是重視股票多過重視融資人本身償債能力，二是難在處置，比如洲際油氣平倉大股東的股票就非常艱難。

新規之后，股票的流動性大大降低，單票流通股和限售股已無法區分流動性，股東身份、股票來源、一致行動人因素顯得更為重要，場內質押較之場外質押的優勢大大弱化。這意味著，違約處置的期限延長，不確定性加大，因此，一方面投資股票質押會給券商資管帶來流動性兌付壓力，股票質押融資往往金額不小，一單風險項目可能就足以產生流動性危機，這對券商的商譽是極大打擊。據說某地監管已限制大集合發放股票質押。另一方面，如果違約處置的機構較多，導致單票的控制權發生變更進而導致股價大幅波動，對二級市場股民的利益也會造成很大的傷害。

本次股票質押新規是減持新規的延續和細化，不僅對券商提出了更為嚴格和具體的風控制度要求，也通過質押率60%、全市場質押率50%、單一券商單票30%，單產品15%這樣的數值，以及其他多項限制措施控制整體業務風險。

股票質押業務始于2013年，初衷是：定位服務實體經濟，滿足上市公司股東融資需求，對證券公司和推進業務轉型具有積極意義。因此，在整體市值沒有爆發性成長、金融去杠桿的背景下，這一融資工具的總規模應當是有邊界的，也應當回歸初衷。筆者認為，券商的股票質押業務將更為艱難但是更為規范，兩大新規后這一業務將經歷一個逐漸萎縮的過程，尤其是存量業務到期后。盡管股票質押業務的空間縮小了，但是為上市公司及其股東融資依然是比較優質的業務方向，因為上市公司的公開透明和“五獨立”、券商對上市公司的研究和經紀業務優勢，以及積累的業務經驗。新的業務機會和模式在哪里，亟待思考和突破。

不變的是，風控體系的建設和風控經驗的積累極為重要，畢竟金融的本質就是風險控制、風險定價。

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