一、回購融資的標的物

回購交易的標的物一般是國債，根據西方金融學教科書的理解，國債在這種交易中是一種抵押品，回購交易也就是以國債為抵押品的貸款融資，但也有學者認為回購交易是一種債券交易方式。特別是日本在20世紀70年代初允許國債回購交易市場建立與發展時，由于將其當作一種債券交易方式，其價格便可隨行就市，根據供求情況上下浮動，避開了當時銀行的利率管制政策，從而吸引了大量資金，對于推動日本利率自由化與市場化起到了應有的作用?；刭徑灰资紫扔?969年在美國開始，其后發展迅速。回購交易不僅是大多數非金融公司管理資金頭寸、獲得短期證券市場穩定收益或者獲取短期融資的有效渠道，也是商業銀行、投資銀行、基金管理公司等金融機構進行資產管理和融資的主要工具之一，因而市場交易尤為活躍，交易規模不斷增加，美國市場上每天交易額在5000億美元以上。

回購協議現已逐漸為持續合約所代替，即銷售債券一方可以持續使用該筆資金，直到交易雙方中任何一方提出終止協議為止。這種借人資金的方式有四個優點，

一是因為不必繳存準備金而可以提高資金利用率;

二是可以充分利用手中已經持有的高質量債券，而不必完全賣掉這些債券;

三是由于有高質量的債券作抵押，借款利率通常很低;

四是期限非常靈活，短到隔夜，長到幾個月，可以根據具體需要來確定。

二、現階段證券公司的融資途徑

(一)國債回購

國債回購是當前券商進行短期資金融通的主要方式。目前包括交易所回購市場(主要指上交所回購市場)和銀行間回購市場兩個相互獨立市場現在部分經批準的綜合性券商可以進入銀行間回購交易市場，其特點是實行場外交易形式，回購期限非常靈活，銀

行間回購市場容量很大，回購價格比較穩定;券商能通過深滬證券交易所進行為期3天、7天、14天、28天、91天、182天的短期融資，而商業銀行不得進入證券交易所進行國債回購，使得證券交易所國債回購市場的資金供應受到限制，因此國債回購利率波動較大，交易所回購市場的特點是流動性高，因銀行被排除在交易所市場之外，市場容量有限

(二)短期信用拆借

根據1999年10月13日中國人民銀行發布的《證券公司進入銀行間同業市場管理規定》，準許符合條件的證券公司進入全國銀行間同業拆借市場進行信用拆借，拆借期限最短為1天，最長為7天，拆借到期后不能展期;拆借資金余額

上限為證券公司實收資本的80%。短期信用拆借的優點是拆借利率(價格)穩定低廉(目前其平均年利率不超過2.8%)、手續簡單且無需抵押，是一種非常靈活方便的融資方式;缺點是拆借期限較短，不能展期，同時拆借金額有限

(三)股票質押貸款

2000年2月2日中國人民銀行發布《證券公司股票質押貸款管理辦法》，準許符合條件的綜合類證券公司以自營績優股票為質押向商業銀行申請最長6個月的貸款?！蹲C券公司股票質押貸款管理辦法》對借款人和貸款人的資格、可供質押的股票的種類以及股票質押貸款的風險防范都做了詳盡規定，規定的質押比率最高為60%，如果證券公司將通

過質押貸款買入的股票再次向銀行質押，則證券公司的貸款額理論上可以達到原有自營規模的1.5倍股票質押貸款的優點是貸款期限較長，券商可根據自營股票規模自主選擇貸款數量和期限，便于自主安排資金使用;缺點是券商向銀行申請抵押貸款的程序比較復雜，周期比較長，對質押物的規定非常嚴格，特別涉及到股票質押風

險難以控制和股票交易的保密性等多個因素，銀行需要加強對質押物的管理，以控制風險。由于直接抵押貸款實際上相當于銀行資金流人股市，管理層對于這一融資方式管理得十分嚴格。有資格的券商也寥寥無幾

(四)上市和兼并收購

上市不僅可以給券商帶來充足的持續性的股權資金，滿足其業務拓展對資金的需求，對充實資本金、改善資產負債結構、降低財務風險等非常有利，同時在增資擴股過程中可吸引有實力的大公司和機構參股，通過券商之間以及券商與上市公司之間相互持股，在融資的同時優化股權結構、增強抵抗風險的能力，利用市場機制規范券商行為意義重大。增資擴股是目前券商獲得中長期資金的唯一途徑，綜合類證券

公司大部分都采用過這一方式。證監會發布的《證監會有關證券公司增資擴股有關問題的通知》已經將增資擴股的決定權放開，由券商自主決定。在券商沒有上市的情況下，增資擴股只能采取定向募集的方式，但增資擴股后的股權結構會對券商的經營和公司文化建設帶來相當的壓力和沖擊。

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