風險投資中的反稀釋權(quán)怎么理解

一、什么是反稀釋權(quán)

股權(quán)稀釋：當公司具有復雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，即除了普通股和不可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股以外，還有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券和認股權(quán)證的時候，由于可轉(zhuǎn)換債券持有者可以通過轉(zhuǎn)換使自己成為普通股股東，認股權(quán)證持有者可以按預定的價格購買普通股，其行為的選擇有可能造成公司普通股增加，使得每股收益變小。通常稱這種情況為股權(quán)稀釋，即由于普通股股份的增加，使得每股收益有所減少的現(xiàn)象稱為股權(quán)的稀釋。

反稀釋權(quán)針對企業(yè)的后續(xù)融資而言，通過對前期投資價格的調(diào)整實現(xiàn)對原有投資者的保護。補償義務人分為創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家或其他關(guān)鍵股東。反稀釋條款也稱反股權(quán)攤薄協(xié)議，是用于優(yōu)先股協(xié)議中的一個條款，是指在目標公司進行后續(xù)項目融資或者定向增發(fā)過程中，私募投資人避免自己的股份貶值及份額被過分稀釋而采取的措施。?以保證證券持有人享有的轉(zhuǎn)換之特權(quán)不受股票之再分類、拆股、股票紅利或相似的未增加公司資本而增加發(fā)行在外的股票數(shù)量的做法的影響。

二、反稀釋權(quán)的功能

(1)能夠激勵目標公司以更高的價格進行后續(xù)融資，否則反稀釋條款會損害普通股股東的利益。反稀釋條款要求企業(yè)家及管理團隊對商業(yè)計劃負責任，并承擔因為執(zhí)行不力而導致的后果。

(2)私募投資人獲得反稀釋條款保護，可避免因目標公司進行降價融資而被嚴重稀釋，直至被“淘汰”出局。在私募交易的法律實踐中，持股比例在一定程度上就等于話語權(quán)和控制權(quán)，反稀釋條款對保障私募投資人的股權(quán)利益及后續(xù)戰(zhàn)略退出至關(guān)重要，因此，其往往成為雙方在談判及簽訂股東協(xié)議或者股權(quán)認購合同等項目法律文件中的焦點。

三、反稀釋權(quán)的適用性分析

(1)有限公司?盡管我國目前的公司資本制度仍屬于法定資本制，但隨著公司法2013年的修改，出資的認繳和實繳時間方面比過去寬松了許多。因此，在風險投資基本屬于溢價投資的背景下，如果后續(xù)出現(xiàn)降價融資導致原有投資人權(quán)益被稀釋時，可以通過調(diào)整原有投資金額中計入注冊資本(實收資本)與資本公積額度的辦法來對先前的投資者進行補償。另外一種調(diào)整方式就是創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接對風險投資人進行現(xiàn)金補償。

(2)股份公司?依據(jù)《國務院關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導意見》的規(guī)定，股份公司可以向風險投資人發(fā)行“可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股”，反稀釋調(diào)整通過“可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股”的轉(zhuǎn)換價格(轉(zhuǎn)換比率)來進行。當然由于優(yōu)先股的發(fā)行主體受到嚴格限制，僅限于上市公司與非上市公眾公司，且風險投資所投企業(yè)基本上均屬非公眾公司，這種調(diào)整方式比較少見，但是股份公司完全可以參照有限公司的做法來實現(xiàn)對風險投資人的補償。

(3)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家或其他關(guān)鍵股東作為補償主體的分析?如果在稀釋發(fā)行的情況下，由創(chuàng)業(yè)企業(yè)家或其他關(guān)鍵股東給予風險投資人一定數(shù)量的免費股權(quán)或現(xiàn)金來進行補償，屬于股東對自己權(quán)益的處分，沒有法律障礙，也是一種可行的方式。

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