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寧波
我國同業拆借市場利率的市場化分析
摘要：我國同業拆借市場足實現利率市場化最早的市場之一。本文分析了我國同業拆借市場各期限利率和同業拆借市場利率與國債回購市場利率、中央銀行基準利率的關系以及同業拆借市場對貨幣供應量的影響，得出以下一些結論：(1)同業拆借市場的利率市場化已經取得一定的成效，各期限利率結構已漸近合理，與其他貨幣市場利率聯系也較為密切。(2)從基準利率到同業拆借市場利率的傳遞還有個時間過程(滯后5個月左右)，這說明我國目前金融市場的效率還有待提高。(3)貨幣供應量與同業拆借市場利率之間存在著反向關系，但同業拆借市場利率對不同口徑的貨幣供應量的影響不同。
一、不同期限的同業拆借利率的分析
1.相關性檢驗
圖1：同業拆借各期利率走勢
資料來源：《中國人民銀行統計李報》各期。
為了考察不同期限的同業拆借利率之間的相關程度，下面采用1996年6月一2003年4月各期限的月度數據為樣本，進行相關性分析，結果如圖1。
首先，從圖中可以看出，各期限同業拆借利率有很強的相關性，走勢基本相同。當然，要確切了解其數量關系，還需觀測其相關矩陣，相關矩陣結果參見表一。從表中可以看出，各不同期限的同業拆借利率相關性較強。其中各短期期限的拆借利率相關性更強，如隔夜拆借與7天期、20天期的利率相關程度分別達到0.99和0.98，7天期與20天期的利率相關系數也為0.97;而較長期限的利率之間的相關性稍差，但也基本上都在0.8以上(其中60天與120天的相關系數為0.7989)。
表1：各期限同業拆借利率的相關關系
2.協整分析
采用協整分析方法，我們可以對拆借市場中不同期限的拆借利率的時間序列進行統計分析。首先，使用擴充的Dickey—Fuller(ADF)過程檢驗方法來檢驗利率時間序列的單位根隨機過程，表2記載了ADF檢驗的結果。
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