財務(wù)陷阱可能造成的損失

財務(wù)信息披露制度的固有缺陷和并購重組雙方信息的不對稱是造成財務(wù)陷阱的主要原因。并購重組的雙方企業(yè)，其中一方想盡量高估資產(chǎn)與盈利預(yù)期，乃至刻意隱瞞其真實負(fù)債與或有負(fù)債的狀況，以此來達(dá)到抬高并購重組價格與再融資能力的目的;若另一方不小心踏入了財務(wù)陷阱，那么其實際承擔(dān)的并購重組成本將大大高于協(xié)議支付的成本。財務(wù)陷阱給并購重組方造成的損失主要有：

1.影響并購重組再融資的安排。

現(xiàn)代企業(yè)并購重組涉及金額大，通過再融資來解決資金問題是一個通行的做法。但無論多么復(fù)雜的融資安排，歸根結(jié)底，均以并購重組過程中一系列可控權(quán)利為基礎(chǔ)來獲得財務(wù)支持，即對實物資產(chǎn)、未來可獲利潤及經(jīng)營管理的最終要求權(quán)。而財務(wù)陷阱，特別是一些表外融資項目和過于“樂觀”的盈利預(yù)測，將使并購重組方對并購重組目標(biāo)的真實資產(chǎn)與負(fù)債狀況以及未來的現(xiàn)金流量產(chǎn)生“錯覺”，從而影響了再融資工具的選擇，直接關(guān)系到并購重組完成后企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)及經(jīng)營控制權(quán)的讓渡。

2.影響并購重組后的整合過程。

并購重組后的整合過程包括對資源的整合以及繼續(xù)履行對利益相關(guān)者的義務(wù)。此時，財務(wù)陷阱“深遠(yuǎn)”的影響力就慢慢地發(fā)揮出來了。在對資源的整合過程中，特別是對人力資源和商譽進(jìn)行整合時，它們的真實價值將凸現(xiàn)出來，而原先的評估價格或許在此時才顯得那么“不明智”。當(dāng)繼續(xù)履行對原先利益相關(guān)者的義務(wù)時，原先未得以充分披露的應(yīng)盡事宜往往紛至沓來，還真可能使新的企業(yè)管理當(dāng)局措手不及。這些事后支付的并購重組成本將大大延緩整合的進(jìn)程，給整合工作帶來困難。

3.存有潛在的法律風(fēng)險。

財務(wù)陷阱與法律陷阱往往是相伴相生的，這一點早已廣為人知。在反惡意并購重組的眾多方法中，“白衣騎土”、“毒藥丸子”、“金色降落傘”就是通過巧妙的財務(wù)契約與法律契約的安排來達(dá)到反并購重組的目的。但在并購重組過程中，即使收購方?jīng)]遭遇反收購措施，也可能會同時陷入財務(wù)陷阱與法律陷阱。例如，當(dāng)企業(yè)的一些或有事項及期后事項在財務(wù)報告中沒有體現(xiàn)出來的時候，其潛在的法律風(fēng)險將隨著企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移直接轉(zhuǎn)嫁到收購方身上。

避免財務(wù)陷阱的措施

實際上，由于被并購重組一方刻意隱瞞或不主動披露相關(guān)信息，財務(wù)陷阱在每一起的并購重組案中都或多或少存在著。為了減少在并購重組中不慎落入財務(wù)陷阱的概率，企業(yè)應(yīng)超越財務(wù)報告的局限性，以穩(wěn)健的態(tài)度來對待潛在的風(fēng)險。在實際操作中，應(yīng)該特別重視并購重組中的盡職調(diào)查。

并購重組中的盡職調(diào)查包括資料的搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機構(gòu)的聘請，它貫穿于整個收購過程，主要目的是防范并購重組風(fēng)險、調(diào)查與證實重大信息。它是現(xiàn)代企業(yè)并購重組環(huán)節(jié)中重要組成部分，直接關(guān)系到并購重組的成功與否。但是，盡職調(diào)查在我國的并購重組實踐中卻往往被忽略，將其簡單等同于資料收集，這顯然是不對的。在實際操作中，做好盡職調(diào)查應(yīng)該注意以下要求：

1.由并購重組方聘請經(jīng)驗豐富的中介機構(gòu)：包括經(jīng)紀(jì)人、會計事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所，對信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實、并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。

2.簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對并購重組過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任，對因既往事實而追加并購重組成本要簽訂補償協(xié)議，如適當(dāng)下調(diào)并購重組價格等。

3.充分利用公司內(nèi)外的信息，包括對財務(wù)報告附注及重要協(xié)議，特別是或有事項及期后事項的關(guān)注，以及被收購方內(nèi)部人員的直接訪談?wù){(diào)查等。

當(dāng)前，我國并購重組業(yè)務(wù)中防范財務(wù)陷阱的主要問題在于：我國沒有一個有效的中介機構(gòu)市場，我國能提供高質(zhì)量服務(wù)的中介機構(gòu)少，從而在客觀上加大了并購重組成本與風(fēng)險。主要原因是在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)條件下，投資者往往對商業(yè)機構(gòu)的誠信度與權(quán)威性表示懷疑。與國外由市場催生，并接受了市場嚴(yán)峻考驗的中介機構(gòu)所不同的是，我國的中介機構(gòu)是一個由計劃產(chǎn)生并受到行政管制的行業(yè)，主管部門為避免業(yè)內(nèi)惡性競爭，在行業(yè)準(zhǔn)入、特許權(quán)發(fā)放(如從事證券業(yè)務(wù)資格)上均由行政手段層層把關(guān)，中介機構(gòu)種類單一，服務(wù)內(nèi)容少。但是，在競爭不充分條件下，由于該行業(yè)沒有受到市場反復(fù)的篩選與淘汰，行業(yè)競爭意識、風(fēng)險意識淡薄，加之政策的不穩(wěn)定性，因此，它們往往重短期利益而忽略長期發(fā)展，同行間壓價競爭現(xiàn)象嚴(yán)重，由此而衍生出與委托人共同造假的現(xiàn)象屢見不鮮。在這種市場環(huán)境中，尋找“信得過”的中介機構(gòu)實際上成了防范財務(wù)陷阱的首要的一步。

防范并購重組中的財務(wù)陷阱，在我國這樣一個特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，不可能有現(xiàn)成的法律對受害方提供賠償，因此，需要在實踐中不斷積累經(jīng)驗。實際上，防范財務(wù)陷阱是一個系統(tǒng)工程，在企業(yè)實際操作穩(wěn)健審慎與中介機構(gòu)服務(wù)完善到位的情況下，許多風(fēng)險是完全可以避免的。若能成功避開財務(wù)陷阱，必將大大提高企業(yè)的并購重組效率與成功率。

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