在企業購并中，購并的類型按照不同的標準可以作不同的劃分，在對風險企業的購并研究中，本節采取了按照成功程度的不同進行劃分，購并的程序則是根據購并的類型加以敘述。
　　一、風險企業以何種方式退出，在一定程度上是風險投資是否成功的標志，因而通過對退出方式進行分類是可以用來衡量風險投資的成功程度的。一般而言，IPO被視為風險投資最為成功的一種退出方式，破產和清算則是風險投資失敗的標志，而在購并中卻是多種情況同時并存，不可一概而論。有時極為成功的風險投資企業出于種種考慮不愿通過公開上市，而寧愿通過出售風險企業立刻獲得現金。有時是面臨失敗的企業果斷決策，及時將企業賣出從而減少損失。可見在購并這一退出方式下包含了風險投資成功程度相異的各類企業，成功程度不同，往往采取的購并類型也不同，因而購并的程序也就各異。
　　通過出售退出風險投資可以劃分為兩種形式：售出和股票回購。經營較為成功的風險企業采取售出方式，它又包括兩種：一般收購和“第二期收購”。一般收購事實上和一般的公司間的收購和兼并沒有什么大的區別，“第二期收購”是指風險企業由另一家風險投資公司收購，接手第二期投資。股票回購則是一個備用的退出方法，只有風險投資不是很成功時才使用，事實上它更象一個對風險企業的投資者進行保護的預防措施，包括兩種辦法：一是給普通股的持股人以股票賣回的賣方期權；二是優先股的強制贖回。
　　1．一般收購
　　這是風險企業的出售中最重要的方式，統計表明，在所有的退出方式中，一般收購占23%，二期收購占9%，股票回購占6%，三項合計占38%，總量上比IPO還要多，但在收益率上僅大約為IPO的1/5。在一般收購中，風險企業的購并事實上和其它企業的購并并無多大區別。一般企業的購并可以分為如下三種主要類型：橫向兼并、縱向兼并和混合兼并。橫向兼產是指在同種商業活動中經營和競爭的兩家企業之間的購并，其目的往往在于消除競爭、擴大市場份額、增加購并企業的壟斷實力或形成規模效應；縱向兼并是指在處于生產經營不同階段的企業之間的兼并，即優勢企業將與本企業生產緊密相關的前后順序生產、營銷過程的企業收購過來，以形成縱向生產一體化；混合兼并指既非競爭對手又非現實中或潛在的客戶或供應商的企業間的兼并，其主要目的在于減少長期經營一個行業所帶來的風險，實施多元化經營戰略。
　　有時可能會有新的投資者以吸引人的價格購買風險資本家在風險公司的股份。例如，當風險企業的經營者希望擁有生產合伙人時，風險投資家就可將股份出售給那些愿意成為生產合伙人的新的投資者?；蛘弋旓L險企業的經營者有很親近的私人朋友而他又有足夠的資金可以購買股份的話，風險投資家也可順利出售。在有些情況下，風險企業取得長足進步并且有了新的技術上的想法時，可能會有愿意成為風險企業經營合伙人的公司，這就給風險投資家以機會，把股份出售給這些公司。這些經營合伙人的目的也許是在將來擁有整個公司，但剛開始它會很明智地只購買一個很小的股份。此外，這些經營合伙人將做得比風險投資家更為合格，因為經營合伙人對市場狀況、生產技術很精通。因此，還在風險企業的早期經營階段，風險投資家就可引入經營合伙人，當風險企業開始發展時，經營合伙人將會決定完全收購這家風險企業，既然只有風險投資家的股份是用于出售的，風險投資家將很容易賣出一個好價格。
　　2．第二期收購
　　風險投資公司可能出于種種原因急于從風險企業撤資，而風險企業在其發展到一定規模以前，圈外人士往往難以判斷該企業的經營前景，因而難以對風險企業進行合理的估價。此時作為內行的其它風險投資公司會對該風險企業的發展進行準確的判斷，一旦認定其具有投資價值，便會從原有的風險投資公司手中認購該企業。這種“圈內交易”比較容易在對風險企業的價值評估上達成一致。
　　對風險企業進行風險投資的第一個風險投資公司很可能是“所有者權益導向”型的專門投資于處于早期創業階段的風險企業，而接手投資的第二個風險投資公司則在風險企業發展稍后階段購買所有者權益。盡管這種情況不是很常見，但是對于第一個風險投資公司而言，就可以借此把股份賣給投資于稍后階段的風險投資公司。 例如，聯合資本公司（Allied Capital Corporation）曾經投資于一個小的廣告公司，其后該廣告公司出現經營問題，并且停止增長。聯合資本公司因此希望盡快從該廣告公司退出風險資本，此時該風險企業的管理層尋找到對該企業的新的廣告方法有信心的另一家風險投資公司，這一家風險投資公司即從聯合資本公司手中購買了風險企業的股份。然而風險企業經營并沒有好轉的跡象，致使第二家風險投資公司也逐漸失去了耐心。此時第三家風險投資公司購買了第二家的所有股權，同時，這一家風險投資公司繼續向此廣告公司注入資金。結果，該廣告公司在最近成為了所有風險資本支持的企業中盈利率最高的之一。
　　3．股票回購
　　公司的股東將股票賣回給公司的管理層都稱作股票回購，但這里要區分兩種情況：一是風險企業的管理層看好該企業，主動要求和風險企業家達成協議，安排實施管理層回購；另一種情況是風險企業的投資者在風險企業經營不良時，以執行預定協議的方式將股票賣回給管理者。
　　就前者而言，可以稱之為積極的股份回購。作為風險投資家所擁有的股份是隨時準備出售的，如果風險企業的經營者明了這一點的話，經營者就可能會在適當的時候和風險投資家談判，達成購買股份的協議。經營者從風險投資家手里購買股份時，可以是在風險企業有充足的現金或可以從銀行取得貸款。當經營者以銀行貸款的方式回購股份時，風險企業就增加了負債率。當風險企業無法從銀行取得貸款時，經營者可能就會采用短期或中期票據的形式購買股份，這種情況下，風險投資家就以某種形式向股份回購進行了融資。由于這種票據為一個小企業所發行，風險投資家就有必要要求風險企業對這些票據進行抵押。在另外一些情況下，風險投資家可能會把股份賣給經營者而取得風險企業的某些資產，例如風險企業的土地和廠房。實施積極的股份回購還有一種情況，成立“雇員持股基金”（ESOT），風險企業每年根據雇員的工資向雇員持股基金注入資金，在這種情況下，雇員持股基金取代了退休金計劃和利潤分配計劃。雇員持股基金從風險企業取得資金，其目的是購買風險投資家手中的股份。雇員持股基金也可以從銀行借款來購買股份，由于風險企業向雇員持股基金注入的資金是可以避稅的，因此運用基金的方法進行股份回購對于風險企業而言成本更小。但是，雇員持股基金的成立必須經過勞動部門和稅務專家的批準，因此，準備成立雇員持股基金的風險公司應該向這一領域的專家咨詢。
　　當討論的是后者時，此時嚴格而言，股票回購并不屬于一種預先設定的風險企業退出方式，它更多地是以對風險企業投資者的保護條款的形式出現的。當風險投資不成功，或很難成功時，風險投資公司就可以通過實行股票回購收回全部或部分所投資金，保護投資者的利益。當風險投資公司將手中的股票賣回給風險企業時，如果是普通股，風險投資公司可以和風險企業之間簽訂股票賣回的賣方期權，可直接將股票賣回給風險企業；如果是優先股，則需要通過制定強制贖回條款進行。
　　風險投資公司和風險企業之間簽訂期權協議時，需要預先確定股票價格，這就需要考慮如下因素。
　　(1)價格收益比（PE），一般以公開上市的類似企業的價格收益比率來確定風險企業的價格收益比率，再以此比率乘以每股收益，即得出風險企業應該支付給風險投資家的股票價格。
　　(2)帳面價值，可以簡單地計算風險企業的每股帳面價值，在風險企業的早期發展階段，由于帳面價值較小，一般并不應用帳面價值法；只有在公司經營較長時期時帳面價值才顯得比較真實，從而用來計算風險投資家擁有的股票價格。
　　(3)銷售收入比率，在風險企業的早期發展階段，由于研究開發費用的支出，凈收益通常很低，因而計算稅前收益更為恰當?？梢匀≡撔袠I的平均稅前收益占銷售收入的比率為標準，然后計算出本企業的真實稅前收益。
　　(4)多重現金流量，運用多重現金流量公式可以估算風險企業的價值，從而計算風險投資家擁有的企業價值，，企業經營者據此向風險企業家支付。
　　(5)銷售收入法，對于一些風險企業而言，企業價值是根據企業的銷售收入確定的，當企業價值和總收入之間的比率確定了，就很容易計算出風險投資家所擁有的企業價值。
　　(6)評估價值，可以請專業評估機構對風險投資家所擁有的企業價值進行估算，專業評估基于兩種方法，一是根據風險企業的盈利能力確定，二是根據如果公開出售風險企業可能的價格來確定。
　　(7)預先協商價格，即風險投資家預期在幾年的投資期后應該取得的投資收入，以賣出期權的形式在協議中規定。
　　二、按購并的出資方式來分類，從購并方而言，可以分為現金收購、股票收購和綜合證券收購。從一般企業出售的角度而言，可以分為出售資產和出售股份，而風險企業的并購則基本上是通過出售股份來實現的。
　　1．現金收購
　　一般而言，凡不涉及新股票發行的收購都可以被視為現金收購，即使是由收購者直接發行某種形式的票據完成收購，也是現金收購。在這種情況下，風險企業的股東可以取得某種形式的票據。但其中絲毫不含有股東權益，只表明是對某種固定的現金支付所作的特殊安排，是某種形式的推遲的現金支付。從收購者的資本使用角度出發，可以認為這是一種融資方式，直接由被收購企業的股東提供融資，而不是由銀行或其它第三方提供?，F金收購是一種單純的收購行為，它是由收購者支付一定數量的現金，從而取得被收購的風險企業的所有權，一旦風險企業的股東得到了對所擁有股份的現金支付，就失去了任何選舉權或所有權。這是現金收購方式的一個突出特點。
　　現金收購中涉及的一個重要問題是稅務管理問題，由于公司股票的出售變化是一項潛在應稅的事件，它涉及到投資者的資本損益，在實際取得資本損益的情況下，則需交付資本收益稅。因此，如果被收購的風險企業原有股東接受現金形態的出資，就需要交付資本收益稅。在推遲支付的情況下，股東滯后得到現金支付，一般也推遲了資本收益稅的負擔。直到實際得到支付的現金，方才承擔資本收益稅。
　　在決定是否采用現金收購的方式時，收購企業主要考慮如下幾個問題：
　?、哦唐诘牧鲃有浴，F金出價要求購買者在確定的日期支付一定數量的貨幣，立即付現必然會在資產負債表上產生現金虧空，于是有無足夠的付現能力是企業首先要考慮的問題。
　　⑵中期或長期的流動性。主要是以較長期的觀點看待支付的可能性，有些企業可能在很長時間內難以從大量的現金流出中復蘇過來，所以收購企業必須認真考慮現金回收率，或者是回收年限。
　?、秦泿诺牧鲃有?。收購者還需要考慮的問題是自己擁有的現金是否是可以直接支付的貨幣或是可自由兌換的貨幣，企業回收的是否可自由兌換的貨幣。
　　2．股票收購
　　如果收購企業不是以現金為媒介對目標企業進行收購，而是增加發行本公司的股票，以新發行的股票替換被收購的風險企業的股票，則被稱為股票方式收購。股票收購區別于現金收購的主要特點是，不需要支付大量現金，因而不會影響收購公司的現金狀況。另一方面，收購完成后，被收購的風險企業的股東并不會因此失去他們的所有權。只是這種所有權由被收購公司轉移到收購公司，使他們成為該擴大了的公司的新股東。也就是說，收購完成后，被收購的風險企業被納入了收購公司，收購公司擴大了規模。擴大后的公司所有者由收購公司的股東和原風險企業的股東共同組成。但收購公司的原股東應在經營控制權方面占居主導地位。
　　對于風險企業的投資者而言，進行企業出售的目的就在于立即獲得資金，退出投資，因而是不愿意在出售風險企業后得到收購企業的股份，因此這種股票收購方式在對風險企業的并購中并不普遍。對于收購企業而言，還應該考慮通過股票收購所對諸如股權結構的變化，每股收益、每股資產等的變化的影響。
　　在實際應用中，一般采取固定比率股票交換方式，例如，收購公司用固定比率的本公司普通股股票交換出售方的股票。其交換比率在最初談判時就已確立，并且不論兩種股票的市場價格發生何種變化，這個比率都不變。為了防止收購企業的股票價格下跌，經常確定一個保護措施，這種保護措施是給出一個價格波動的范圍，在范圍內的價格變動不影響原定的交換比率，按原定協議執行。如果收購企業的股票價格變動超過了協定價格范圍，就要提供對被購并的風險企業的保護措施，如重新商談協議或終止交易，或者預先商定一個固定的最低/最高支付價格的協議。
　　3．綜合證券收購
　　綜合證券收購或稱混合證券收購，是指收購公司對目標公司或被收購公司提出收購要約時，其出價不僅僅有現金、股票，而且還有認股權證、可轉換債券等多種形式的混合。認股權證是一張由上市公司發出的證明文件，賦予持有人在指定的時間內用指定的價格認購由該公司發出指定數目的新股?？赊D換債券是在特定的條款和條件下，可用持有者的選擇權以債券或優先股交換普通股。被收購公司愿意接受綜合證券，主要是對收購企業的前景看好，認為收購企業具有投資價值。而這對于風險企業的投資者而言一般是不成立的。對于收購公司，采取綜合證券的方法，一是可以避免支出更多的現金，造成本企業的資本結構惡化，二是可以防止控股權的轉移。
　　在支付方式中，除了以上三種外，還有其它一些支付方式。有一種常用的稱作“超出支付”，它意味著當收購的風險企業比預期要好時，收購企業應對原風險企業的持股人進行額外支付。在這種情形下，風險企業的管理層將繼續經營企業，而原風險企業持股人得到的超額支付將取決于收購后的風險企業的收入超過收購企業預定的指標。例如，收購企業可能設定2,000,000美元為指標，對于在未來五年稅前收入超過2,000,000美元的部分，支付其中的25%給原風險企業持股人。收購企業比較喜歡采取這種方式，因為它可以給風險企業的管理層以激勵，雖然管理層已不再是股東，但仍將因為對風險企業的出色管理而獲得額外報酬。
　　作為風險企業的不參加經營管理的投資者，一定要嚴格監督風險企業出售時管理層的行為。因為風險企業的管理層可能以較低價格將風險企業賣出，隨后再從收購者手里得到補償。
　　三、購并程序
　　西方國家的企業兼并的主流是上市公司之間的兼并，而風險企業如果在上市后被其它公司收購或兼并，這實際上是通過IPO進行的風險資本退出。因此風險企業的購并程序是對非上市公司的收購程序。這里從公司法的角度出發，簡要介紹對風險企業的購并程序。
　　1．首先由風險企業和兼并企業各自董事會通過有關兼并的決議，兼并的決議主要包括：
　?、艛M進行兼并的公司名稱；
　?、萍娌⒌臈l款和條件；
　　⑶把每個公司股份轉換為存續公司或任何其他公司的股份、債務或其他證券，全部地或部分地轉換為現款或其他財產的方式和基礎；
　?、汝P于因兼并而引起存續公司的公司章程的任何更改的聲明；⑸有關兼并所必需的或合適的其他條款。
　　2．董事會將通過的決議提交股東大會討論，并由股東大會予以批準。美國公司法一般規定，在獲得有表決權的多數股份持有者的贊成票后，決議應被通過。
　　3．風險企業和兼并企業簽訂兼并合同。兼并合同必須經各方董事會和股東大會的批準。關于兼并的合同，應載明如下事項：
　　⑴存續公司增加股份的總數、種類和數量；
　?、拼胬m公司對被并入公司的股東如何分配新股；
　　⑶存續公司應增加的資本額和關于公積金的事項；
　?、却胬m公司應支付現金給并入公司的股東的具體規定；
　?、杉娌⒏鞣?a href='http://m.6065bob.com/gudong/32.html' target='_blank' data-horse>召開股東大會批準該合同的時間；
　　⑹進行兼并的具體時間。
　　4．兼并合同一經股東大會批準，應在限定時間內到政府部門登記。這時，存續公司應當進行變更登記，新設公司應進行設立登記，注冊后，被解散的公司應進行解散登記。只有在有關政府部門登記注冊后，兼并才正式生效。

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