關閉存款準備金率調整及政策趨勢評論(梁福濤;12月11日)-...中國人民銀行于12月8日宣布存款準備金率再次上調，此次上調存款準備金率延續之前間隔1個月時間頻率，但調整幅度明顯擴大，從2007年12月25日起執行上調存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點。央行擴大調整幅度主要用意在于，一是與之前中央經濟工作會議確定的從緊貨幣政策要求相呼應;二調控年底階段性市場資金投放多增，抑制貨幣信貸過快增長迫切;三穩定物價。

貨幣金融政策協調選擇

今年以來經濟增長繼續加快，物價持續上漲，貨幣政策的緊縮在不斷增強。然而，在具體政策工具使用上究竟應該優先選擇利率價格政策還是數量控制政策，市場爭論較多。我們堅持認為貨幣數量控制政策更為有效，具體包括提高存款準備金率、發行特別國債加大公開市場操作、發行定向央票、信貸額度控制窗口指導等。9月份前，央行也經歷了數量政策與價格政策并用階段。10月份開始央行利率調整政策出現了暫停，數量控制政策繼續大力推進。

當下貨幣政策最終目標是穩定物價和經濟增長、穩定幣值，而直接調控目標變量則是多重的，既要控制過剩流動性、抑制信貸增長、穩定物價，也要穩定跨國資金流動和穩定幣值。數量控制政策、利率調整政策，對以上直接目標變量作用效果不完全一樣，甚至可能出現矛盾。貨幣數量控制政策比存貸款利率調整政策更為有效，且同樣可以影響市場利率，不利影響也更小;小幅度提高利率作用幾乎無效，大幅提高利率的前提在于加強資本項目的控制，包括管制、征收外匯特別準備金率等。

中央經濟工作會議明確提出今后一段時間穩定物價將是宏觀調控的重點目標之一。穩定物價增長究竟該采用什么樣的政策組合?應當是利率政策優先還是匯率政策優先?我們以為，目前階段匯率加快升值穩定物價比利率提高更為可行有效。第一，目前階段物價上漲主要還是由于食品價格上漲推動，以及成本推動，非食品價格漲幅有限，抑制需求的利率政策作用十分有限;第二，在流動性過剩的情況下，存貸款利率調整對穩定通脹預期和抑制一般購買需求的作用也有限;第三，匯率升值一定程度上可以降低進口初級品的成本，也可以舒緩國內糧食、石油等基礎、大宗商品價格上漲壓力，有利于物價穩定。雖然，表面上人民幣升值與外部壓力有一定相關，但是人民幣升值也源于之前管制匯率導致的幣值低估和國際收支順差持續擴大，一定程度上是經濟金融改革和發展的必然要求。我們以為，目前階段穩定物價上漲更為有效可行的貨幣金融政策組合應該是：嚴格控制貨幣供應+匯率加快升值。