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寧波
股指期貨期現套利的海外經驗
期現套利是利用期貨實際價格與理論價格不一致，同時在期現兩市進行相反方向交易以套取利潤的交易。當期價高估時，買進現貨，同時賣出期價，通常叫正向套利;當期價低估時，賣出現貨，買進期貨，叫反向套利。由于套利交易是在期現兩市同時進行，將利潤鎖定，不論價格漲跌，都不會有風險，故常將期現套利稱為無風險套利，相應的利潤稱為無風險利潤。從理論上講，這種套利交易不需資本，因為資金都是借貸來的，所需支付的利息已經考慮，那么套利利潤實際上是已經扣除機會成本之后的凈利潤，是無本之利。如果實際期價既不高估也沒低估，即期價正好等于期貨理論價格，則套利者顯然無法獲取套利利潤。但考慮到交易費用、融券問題、利率問題等交易摩擦，實際操作中，會存在無套利區(qū)間。在無套利區(qū)間內，套利交易不但得不到利潤，反而將導致虧損。通常認為，基差/現貨指數的絕對值大于2%，就是一個很好的期現套利機會。
為研究滬深300指數期貨上市后可能的套利機會，我們對周邊地區(qū)股指期貨上市后的套利機會進行了實證分析。從樣本股指期貨合約的基差/現貨指數情況，以及期貨合約最優(yōu)套利機會分布圖可以看出海外套利機會呈現以下特點：股指期貨合約在推出3年左右之內，期限套利機會較多，之后套利機會逐漸減小，如日經指數期貨在1993年-1999年之間沒有出現大的套利機會。但在1997年-1998年亞洲金融危機以及2008年次貸危機期間，期現套利機會明顯增多，如中國臺灣地區(qū)加權指數期貨在2005年-2006年之間沒有出現過很好的套利機會，而2008年次貸危機爆發(fā)后，卻則出現了23次最佳套利機會，恒生指數期貨在1998年出現了15次很好的套利機會。
滬深300指數期貨推出后，從海外經驗來看，第一年也可能存在大量期貨和現貨定價偏離的現象，因此市場也會存在大量的套利機會。但我國融資融券試點初期，融券標的股票種類較少。**交易所公布的融資融券標的證券范圍為上證50指數成分股的50只股票和深證成指成分股的40只股票，而券商能夠實際提供的融券標的則更少，如**證券目前只能提供10只融券標的股票，**證券則只有3只。研究表明，復制滬深300指數至少需要30只股票，而少于30只則幾乎無法復制指數現貨的走勢。因此，雖然我國推出了融券業(yè)務試點，但是短期內仍無法通過融券交易來復制滬深300指數的現貨空頭，從而無法進行反向套利。因此，滬深300指數期貨推出后，可操作的套利機會更多是正向套利。
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