一、引言

在上世紀80年代末，我國證券市場正式成立，此后證券市場也成為我國各類企業的最主要籌資平臺之一。中國上市公司在所有籌資方式中對股權融資更是愛不釋手。

二、各種主要籌資方式比較與分析

(一)普通股籌資優缺點

優點：沒有固定的股利負擔，普通股是否分紅、分紅多少都直接取決于公司的業績，同時公司管理層也有決定分紅多少的權利：有利于增強公司的信譽，企業籌集大量權益資本就會使企業的信譽增強風險降低，各種財務指標向有利方向轉化;籌資風險小，由于普通股沒有定期支付股利的規定，即使公司出現短暫的現金流不足也不致使公司一瀉千里;由于普通股的預期收益較高，并可以一定程度抵消通貨膨脹的影響，因此普通股容易吸收資金。

缺點：資金成本高。

資金成本率=固定股利或利息[籌資總額×(1-籌資費率)]，在國際上股票的股利較利息而言一般都較高，同時籌資費率也遠遠高于其他籌資方式，這就造成資金成本率自然很高。而如果不是固定股利率則還在上述公式后再加上一個年固定股利增長率，這就進一步加大了股權籌資的資金成本：容易分散公司控制權：新股東分享公司未發行新股前累計的盈余，盈余會降低普通股每股凈收益，從而可能引起股價下跌。

(二)企業債券籌資優缺點

優點：資金成本低。

據公式，資金成本率=固定股利或利息/[籌資總額×(1-籌資費率)]，在債券籌資中一方面債券利息較低另一方面籌資費率也較低，所以資金成本低于股權籌資：且可以獲得財務杠桿利益。且不分散公司的控制權：有利于調整資本結構，當發行各種可轉換債券時，籌集的資本可由債權資本轉化為股權資本，有助于企業優化資本結構。

缺點：財務風險較高。

由于債券籌資存在固定利息且到期須如數償還，負責公司將面臨巨大的信譽風險;限制條件較多，公司發行債券必須符合證監會的各種限制條件才可以上市交易：籌資數量有限，在制定債券籌資伊始就必須制定籌資總額，且不能隨意變更。

(三)銀行借款的優缺點

優點：不分散公司控制權，籌資費用較低。

由于銀行借款所需手續遠少于發行證券，所以籌資費用較低資金成本較低，銀行借款利息低籌資費用低;有一定的還款彈性，當借款到期，借款人與銀行可根據實際情況商討延期還款，有一定的回旋余地。

缺點：風險大。

雖然銀行借款有一定的彈性，但是這種彈性是有限度的，到達最后期限的時候就必須償還，這就給企業造成短時期還款的壓力，容易形成較大風險。

(四)差異分析

綜上，在國際上，上市公司結合各籌資方式的籌資成本及難易程度和其他因素為各種籌資方式排序，結果如下：

內部留存收益籌資>銀行借款>債券籌資>股權融資

但是據OECD《非金融企業財務報表》的融資順序如下：

由上圖可以看出在我國完全違背了上述國際籌資慣例，這是由我國的特殊環境及管理理念所造成的。

三、我國上市公司偏愛股權融資的原因分析

(一)公司上市的信號作用

在中國由于公司眾多，且中國的資本市場發展并不完善，短時間內想要全部上市是不可能的，所以中國證監會只有限定條件優先批準各方面情況較好的企業上市交易。這樣致使如果能夠上市就說明該公司各方面較優秀，所以各家公司才會花大力氣上市交易。

相反，在國外，由于資本市場已經足夠成熟，若公司想要發行股票引進新股東中有三種情況：一是公司缺少資金又不能夠通過債權融資時：二是當公司價值被高估時;三是該公司前景不被看好時。這三種情況下發行股票均會使股價下跌。所以國外公司并不會盲目追求上市而上市。

(二)成本相對較低

前述股權籌資成本應該是很高的，為什么此處又說成本相對較低，兩者是否矛盾呢?當然不是!由于前面假定公司股利支付率是正常水平，但是在中國2000年以前，上市公司是不發放股利的，也就是說股利發放率近似0，既然這樣那么股權融資的成本就大大下降了，在這種情況下低于債券融資利率也低于銀行借款利率，這也是眾多上市公司對股權融資趨之若鶩的最大原因。

(三)股權融資是軟約束，不會造成管理層的壓力

如前所述，普通股是否分紅、分紅多少都直接取決于公司的業績，同時公司管理層也有決定分紅多少的權利。而公司如果債務融資，不僅會使管理層面臨還本付息的壓力，而且會提高公司陷入財務困境甚至破產的風險。

(四)股權融資可以獲得大量的資金，擴大管理者手中的資源，擴大尋租的范圍。股權融資的資金沒有數量限制，一般都可獲得巨額資金，當公司管理層獲得大量資金時，他們可以尋找適當的機會投資提升企業經營業績。

四、總結

綜上分析我國上市公司對于股權偏好是由我國的特殊環境和特定時期決定的，想要在短時間內改變并不容易，必須在不斷完善制度的同時加強公司意識的培養才能使上市公司向健康和諧的方向發展。

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