我們來看一下企業的融資工具，根據一般的分類，企業融資工具分為直接融資跟間接融資工具。

　　一、企業融資工具概覽

　　間接融資工具主要是銀行貸款，還有其他金融機構的貸款。在我們國內只有信托機構可以貸款。

　　1、間接融資工具

　　銀行貸款

　　其他金融機構貸款

　　2、直接接融資工具

　　股票

　　信托

　　產業投資基金

　　企業債

　　短期融資券

　　資產證券化

　　所以我今天的演講主要集中在直接融資工具。重點介紹企業的債權融資。

　　股票是股權融資，企業現在在我們國內運用的也是比較多的，現在兩市已經有1400多家上市公司，在信托，做一種直接融資工具來看，2001年以來，也有數百例的結合資金信托得到發行。

　　企業的很多項目通過信托得到了一個資金的融通，我們知道這幾百例的信托憑證發行，主要資金是流向房地產。當然也有部分是運用企業的未來收入的收益權。產業投資基金在國內近幾年也是得到了一定的發展，總體來講，范圍還不夠廣，還處于一個萌芽狀態。一些風險投資基金，以及投資房地產的REITs，選擇了在香港上市，在國外存在的夾層融資，在國內現在也在探討。在國外比較流行的是企業直接融資工業，主要是企業在短期融資券中的一些產品，他們都代表了一些固定收益證券，也是大多數企業選擇的重要融資工具。優點主要是成本比較低。

　　二、中國直接融資市場的發展

　　我國債權市場是上世紀八十年代重新發行國庫券時建立起來的。我債權市場的規模已經達到9億元。

　　這個圖可能后面看不太清楚，我們國家到2005年底，債券的一個總規模是4萬億，以國家信用為基礎發行的債權是3.8萬億。我們國內90%以上的債權都是以國家信永發行。以工商企業的信用發行的債券非常少。反映出我們國家企業的融資和債券的融資非常緩慢。

　　到2005年底，企業債的規模是在654億。短期融資券去年我開放以來規模達到了1400億，超過了企業債的規模。企資產證券化也逐漸開始推廣，同時這個表當中我們可以更加清楚地看到企業債在總體融資市場中的規模，總體的非金融機構，工商企業貸款融資總額2006年前三季度是32000億，企業債有1800多億，占到的比重是總體的5%。股票所占的比例也是5%左右，總體融資占到10%左右。

　　從國際經驗來看，美國企業直接融資占總融資額的50%，其他發達國家的比例為20%左右。

　　中國經濟總量已超過英國，成為第四大經濟體。

　　三、企業債券

　　我們可以與其直接融資市場發展空間巨大。企業債券的發展歷史。近20年的發展波折。從去年開始已經出現了良好的發展勢頭。

　　企業債券的一個特點：

　　1、發行比較嚴格，發行的企業數量比較少，由發改委嚴格進行審批。而且是必須要擔保的。盡管是從今年開始，已經有部分的，少量的央企和一些大企業取消了擔保，法出來的債權大部分還是需要四大銀行進行擔保增新的。期限一般比較長，利率在4.5左右。

　　企業債發行條件

　　要求比較嚴格，目前發行出來的企業也比較少。

　　企業債市場潛力

　　2005年一共有26家；

　　2006年43家；

　　2007年大概有70余家。

　　這是美國的企業債規模數據。截止到目前為止。美國一共有5000多期。一些高收益債券1600左右。

　　對于我們國家的中小企業更多要集中在高收益債券，同時可能不是最高級別。可能是中小企業日后的債權融資的一個方向。企業債我們認為還是一個工商企業融資的一個重要工具。

　　四、短期融資券

　　短期融資券其實在我們國內是80年代末已經退出來。央行已經有相應的規定，當時的期限是207天，05年5月是一個恢復。05年發行了100多期，06年迄今為止發行了229期，融資額度已經超過2500億元。

　　發行條件：比企業債要寬松一些，流動資金要良好。手續比較簡單，兩三個月就可以審批下來。手續3.7-4.8之間。

　　銀行貸款融資成本以一億元為例，比較下來還是有七八十萬這樣一個節省。

　　具體的流程上相關的終結結構各司其職，大概需要一個月左右的時間把所有的工作做好。這樣剩下一個月的時間就是上報審批的過程。

　　短期融資券的信用風險

　　主要是企業經營面臨的各種風險，給出信用級別，給出指示。

　　我國短期融資券的市場潛力

　　這是美國短期融資券，也是截止到昨天的數據。

　　CP目前的規模大概是八九千億美元的規模其中金融機構發行的商業票占四分之三以上。近八千億美元。

　　右邊以工商企業來發行的商業票據大概是近2000億的規模。期數06年大概是400多期，以工商企業來發的。

　　短券的市場，在美國來看，比企業債規模要差很多。企業債有500多家企業，與國內有所不同。隨著明年發改委企業債券發行管理條例的發布，我們預期未來企業債的市場可能有更好的發展。

　　五、資產證券化

　　美國在上世紀70年代發展起來的產品，主要發展的緣由是企業發行債券，本身信用度不高，難以發生債券，如果能夠產生現金流的資產，把資金進行分離，降低經營成本。

　　資產證券化業務種類

　　基礎資產有很多種，主要是信貸資產，未來的收入。

　　資產證券化的一個簡單的交易框架，不具體的介紹，主要要融資的企業把自己的資產賣給一個SPA中介公司，中介公司通過以資產為支撐，發行債權。對價給企業。

　　我國資產證券化市場發展狀況

　　主要以信貸資產，在去年下半年證監會主導的企業資產發展勢頭非常快。去年下半年發了兩單，今年到9月份之前發了7單。速度遠遠超過信貸資產狀況。

　　企業需要大量的資金，企業債很難有大量的企業能進行融資，短券規模也非常有限，自然會產生新的創新工具。也就是說我們現在說的企業資產證券化。和美國是有很大區別的。美國是80年代末90年代初，是一種創新產品。美國最初是以信貸資產作為信貸資產證券化。而中國和美國則相反。這是我們國內的一個特殊的融資現狀。所以我們預期未來實際上企業資產政權并沒有完全跟企業的信用相隔離，也是一種變相的企業債。這種市場未來的前景也是比較廣闊的。

　　后面是兩個案例就不具體展開了。總體對中小企業和中西部融資的格局，我認為以信貸為主，未來應該是信貸資金為主，但是信貸資金比例會出現，而企業直接融資所占的比例可以不斷地提高。尤其在債券工具的使用上。
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