同全球股市上漲一樣，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面依然向好，尤其是國內(nèi)的過剩流動(dòng)性為回避風(fēng)險(xiǎn)而轉(zhuǎn)向流入股市，這兩大因素已成為推升當(dāng)前中國股市持續(xù)上漲的基本動(dòng)力。但是，當(dāng)前中國股市的持續(xù)上漲本身并不是簡單地在追隨全球股市的上漲之風(fēng)，而是中國股市本身已具備其內(nèi)在的上漲動(dòng)力。

當(dāng)近期全球股市紛紛創(chuàng)下近年新高時(shí)，人們或許注意到了近日中國股市也創(chuàng)下了近5年來新高。現(xiàn)在的問題是中國股市上漲是否具有可持續(xù)性？支撐中國股市上漲的動(dòng)力有哪些？

我們認(rèn)為，支撐中國股市景氣度持續(xù)向好的一些基本因素與影響全球股市上漲的一些基本因素是相當(dāng)一致的。由于美國經(jīng)濟(jì)增長開始有減緩跡象，盡管美聯(lián)儲(chǔ)非常關(guān)注通脹率水平，但為了維持經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)水平等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)近期將可能不會(huì)再次加息，甚至還可能會(huì)降息。事實(shí)上，一旦美聯(lián)儲(chǔ)維持不加息的貨幣政策，這預(yù)示著緊縮全球流動(dòng)性過剩的趨勢(shì)將暫時(shí)告一段落。那么，全球過剩的流動(dòng)性將流向何處呢？

早先，全球過剩的流動(dòng)性偏好于流向國際商品市場(chǎng)。但是，目前國際商品市場(chǎng)的牛市頂部似已出現(xiàn)。例如，石油價(jià)格已由高位80美元下跌到了目前的60美元水平以下，表明市場(chǎng)供需而非金融因素已成為影響石油價(jià)格波動(dòng)的主要因素。伴隨石油價(jià)格的回落，包括銅在內(nèi)的金屬類商品價(jià)格也呈現(xiàn)快速回調(diào)的波動(dòng)趨勢(shì)。這些都預(yù)示了國際商品市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯露，從一個(gè)側(cè)面也顯示了流動(dòng)性有從國際商品市場(chǎng)中撤退的明顯跡象。

當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長仍好于預(yù)期，通脹水平仍處于可預(yù)期的波動(dòng)范圍內(nèi)時(shí)，尤其是全球房地產(chǎn)價(jià)格在經(jīng)歷了一輪大幅上漲行情之后，相反全球股市在經(jīng)歷了自1990年末開始調(diào)整后出現(xiàn)了新一輪復(fù)蘇行情。在這一市場(chǎng)大背景下，全球過剩的流動(dòng)性必然會(huì)更多地流向股市。可以說，這些因素的綜合影響造就了當(dāng)前全球股市的齊聲上漲。

由此可見，全球經(jīng)濟(jì)增長仍好于預(yù)期的這一基本面，以及全球過剩的流動(dòng)性回避投資風(fēng)險(xiǎn)流向轉(zhuǎn)變，這兩大因素業(yè)業(yè)已成為推升當(dāng)前全球股市上漲的基本動(dòng)力。

事實(shí)上，中國股市也面臨了與全球股市一樣的上漲動(dòng)力。因?yàn)椋袊慕?jīng)濟(jì)增長依然保持高位運(yùn)行，但通脹率仍處于較低水平。這種宏觀經(jīng)濟(jì)因素在客觀上成為支撐中國股市持續(xù)上漲的基本動(dòng)力之一。

同樣，當(dāng)前中國的流動(dòng)性也非常充沛。這表現(xiàn)為貿(mào)易順差、外商直接投資、高儲(chǔ)蓄率及經(jīng)濟(jì)增長給企業(yè)帶來了自有資金充足等因素。另外，中國的經(jīng)濟(jì)高速增長及人民幣升值預(yù)期等因素，也吸引了全球的過剩流動(dòng)性在不斷流向中國。

而支撐中國國內(nèi)過剩流動(dòng)性的基本因素仍沒有發(fā)生什么根本性變化。受減緩人民幣升值壓力的影響，中國的貨幣當(dāng)局肯定會(huì)維持人民幣利率與美元利率之間的適度利差。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)維持美元利率不變時(shí)，中國同樣也就失去了上調(diào)人民幣利率的潛在動(dòng)力，轉(zhuǎn)而會(huì)應(yīng)用其他方式或工具來適度緊縮過剩的流動(dòng)性。但由于影響國內(nèi)過剩流動(dòng)性的一些因素在基本上是中國的貨幣當(dāng)局難以控制的，這意味著當(dāng)前中國國內(nèi)的過剩流動(dòng)性局面依然不會(huì)改變。

當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)依然維持高速增長，但通脹率卻仍處于歷史較低水平時(shí)，過剩的流動(dòng)性對(duì)經(jīng)濟(jì)的突出影響，就可能會(huì)轉(zhuǎn)化為對(duì)推升中國國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格（房地產(chǎn)和股票價(jià)格等上漲）上漲的影響上。

但是，考慮到目前中國的房地產(chǎn)市場(chǎng)還處于國家持續(xù)的宏觀調(diào)控視野之中，盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然是吸納過剩流動(dòng)性的主要領(lǐng)域之一，但從短期看，國家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控仍將延續(xù)。從回避風(fēng)險(xiǎn)的角度分析，當(dāng)前國內(nèi)的過剩流動(dòng)性不太可能會(huì)再度大量流入房地產(chǎn)市場(chǎng)中。因而，中國股市成了吸納國內(nèi)過剩流動(dòng)性的最佳場(chǎng)所。在這一點(diǎn)上，流動(dòng)性因素對(duì)中國股市上漲的影響與全球股市是相當(dāng)一致的。

當(dāng)然，中國股市還有其他的因素也支撐其持續(xù)上漲。首先是股權(quán)分置改革。中國股市的微觀基礎(chǔ)已得到改造并逐漸趨于市場(chǎng)化，使得中國股市能反映宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度變化，能適當(dāng)或提早反映宏觀經(jīng)濟(jì)基本面。因而，當(dāng)中國的宏觀經(jīng)濟(jì)依然持續(xù)向好，中國股市上漲也是一件非常自然的事情。

其次，上市公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)改善，為中國股市的持續(xù)上漲提供了微觀基礎(chǔ)。從全國工業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤的情況分析，今年上半年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤8107億元（比去年同期增長28%），工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益綜合指數(shù)182.75（比去年同期提高15.66點(diǎn)）。今年前三季度，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤13019億元（比去年同期增長29.6%），工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益綜合指數(shù)186.45（比去年同期提高16.96點(diǎn)）。這一數(shù)據(jù)在股市中表現(xiàn)為上市公司也實(shí)現(xiàn)了利潤的持續(xù)增長，尤其當(dāng)諸多國有大型企業(yè)紛紛如中國銀行、工商銀行等在A股市場(chǎng)上市時(shí)，這一點(diǎn)表現(xiàn)得更加明顯。這表明，當(dāng)前中國股市的持續(xù)上漲并不單純是受“制度改革紅利”的被動(dòng)影響，而是確實(shí)有上市公司利潤增長的微觀因素支持的。在這一點(diǎn)上，中國股市上漲又是與影響全球股市上漲的基礎(chǔ)性因素一致的。
我們認(rèn)為，同全球股市上漲一樣，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面依然向好，尤其是國內(nèi)的過剩流動(dòng)性為回避風(fēng)險(xiǎn)而轉(zhuǎn)向流入股市，這兩大因素已成為推升當(dāng)前中國股市持續(xù)上漲的基本動(dòng)力，這也表明中國股市已日趨國際化。如果加上中國國內(nèi)的諸多因素，如中國股市也調(diào)整了多年時(shí)間、股權(quán)分置改革及上市公司利潤持續(xù)增長等，說明中國股市的持續(xù)上漲本身并不是簡單地在追隨全球股市的上漲之風(fēng)，而是恰恰說明中國股市是有內(nèi)在上漲動(dòng)力的。

不過，我們也應(yīng)當(dāng)清醒地認(rèn)識(shí)到，股市上漲是一個(gè)以時(shí)間換取空間的過程，我們更希望中國股市的上升行情以一種“慢牛”形式展開，而不是一輪早先我們所熟悉的那種“疾風(fēng)暴雨”式的短牛行情。但不管怎樣，中國股市已迎來了一個(gè)嶄新的發(fā)展階段，這一點(diǎn)是肯定無疑的。